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新申博:多摄模组驱动业绩增长,光电业务升级翻开增漫空间

  欧菲科技(002456)光 学业务鞭策公司三季度业绩跨越预期。 三季度消费电子传统旺季来临,受益于双摄像头模组的渗透率不竭提升,公司双摄像模组出货量大幅提升,同时,华为搭载公司三摄像头模组的 P20 Pro 和 Mate 20 发布后销售状况良好,公司双摄和三摄摄像头模组市场份额提升。从摄像头模组产品布局来看,高端产品占比继续提升拉动公司营收及净利润大幅增长。 2018 年前三季度公司实现营收实现营业收入 311.5 亿元,同比增长 27.35%,归母净利润 13.76 亿元,同比增长 34.69%,扣非归母净利润 12.36 亿元,同比增长 56.38%; 2018 年 Q3 单季度实现营业收入 128.9 亿元,同比增长 38.07%,归母净利润 6.33 亿元,同比增长57.47%,

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,扣非归母净利润 5.51 亿元,

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,同比增长 45.83%。

  毛利率、净利率同比提升,杠杆率及费用率仍处于高位。 由于摄像头模组份额提升及产品布局优化,公司毛利率同比明显提升,公司 2018前三季度毛利率 15%,同比提高 2.41pct,净利率 4.41%,同比提高0.24pct; 2018Q3 单季度毛利率 14.6%,同比提高 1.2pct,净利率 4.9%,同比提高 0.6pct。公司前三季度财务费用同比增长 291%拖累净利率默示,次要原因是公司债按期付息导致利息支出增加以及人民币升值导致公司美元负债增长发生期间汇兑损失 2.2 亿元。目前公司资产负债率程度较高,由于利息支出以及股票回购谋划等事项,存在制止的资金压力,随着承接苹果公司订单逐步增加公司美元收入,以及汇率下探空间收窄,汇兑损失将逐步收窄,短期内公司财务布局有小幅改善空间,但资产负债率及费用率大幅下降存在制止难度。

  双摄/三摄渗透率有望继续提升,公司财富链优势明显。 双摄像头配置日益成为手机厂商的普遍选择,渗透率继续提升,目前华为、小米机型中双摄像头占比约五成以上, OPPO、 VIVO 渗透率相对较低,DIGITIMES Research 预计 2019 年双摄像头渗透率有望到达 50%。目前龙头厂商在摄像头配置的升级方向上存在区别,苹果公司采纳的是双摄像头+AI 的升级方案,

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,华为采纳的是三摄像头方案,可以确定的是智能终端光学技术的继续升级,升级方向的差异取决于厂商的产品计谋和消费者偏好。公司三摄像头模组在华为 P20 Pro 及 Mate 20 系列机型上的应用受到消费者承认,小米、 OPPO、 VIVO 等安卓厂商有望在旗舰机型上加速规划三摄像头。公司在完成收购索尼华南厂后,顺利进入国际大客户供应链体系,大幅提高了 COB、 FC 等关键制程的技术身手,供应链优势进一步提升,未来两年将受益于双摄和三摄模组渗透率的继续提升。

  触控表现和指纹辨认业务带来业绩增漫空间。 随着主流品牌高端机型中普遍配置 OLED 屏幕, 现行的 on-cell 技术由于出产难度大、良率低、资本高等因素,外挂薄膜式触控面板未来有望成为 OLED 手机的主流配置。公司在外挂式的触控模组方面拥有十余年的技术蕴藏和行业领先的竞争力,

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,有望迎来新的生长机遇。指纹辨认方面,高端机型对全面屏的需求催生了 3D Sensing 人脸辨认和屏下指纹辨认两种解锁技术, 公司在 3D Sensing 和指纹辨认领域积极进行技术研发规划, 与上游芯片设计企业深入合作, 具备成熟的量产身手。

   积极卡位汽车电子,瞄准智能汽车市场。 公司结合现有的光电技术身手,在 HMI、 ADAS 和 ECU 领域进行了积极规划。通过收购华东汽电快速进入比亚迪、上汽、一汽等主流汽车厂商的供应链,大小节省了供应商验证时间,已向汽车厂商逐步供应车载摄像头、倒车影像等车用电子产品。 此外,通过收购车载镜头一线厂商富士天津跻身全球车载镜头主流供应链,明显提升了车载光学的技术身手。目前公司汽车电子业务营收占比仅有 1%摆布,未来业绩增漫空间广阔。

  赐与“谨慎保举”评级。 公司在多摄像头模组领域拥有深厚的技术和工艺蕴藏,具备触控和指纹辨认复合技术优势,与主流手机厂商采纳嵌入式研发模式,深入了解庸俗创造商和消费者的需求,响应及应变速度快。随着未来 2-3 年智能手机双摄和三摄渗透率的不竭提升、光学指纹方案的逐步遍及,公司光学影像业务的行业优势有望扩大。目前全球智能手机市场基本饱和,出货量继续下滑,公司业绩增长的继续性也许受到制止负面影响。同时,公司资产负债率长时间维持在 70%以上,大股东质押比例较高,财务费用高企,短期内财务布局改善具有制止难度。 预计公司 2018-2020 年营业收入 432.69、 569.59、 760.18亿元,归母净利润为 18.82、 29.46、 38.91 亿元, EPS 为 0.69、 1.09、1.43 元,对应 2018-2020 年 PE 为 18.7、 12.0、 9.1 倍。综合考虑过渡期内宏观、市场、行业等多维因素,赐与公司 2018 年底 17-21 倍估值,对应合理区间为 11.73-14.49 元,赐与“谨慎保举”评级。

  风险提示: 智能手机出货量继续下滑风险、 OLED 应用不迭预期、 汽车电子业务放量不迭预期

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